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来源:新识研究所
财报季的冷风,还是不可避免地吹到了阅文身上。
3月17日,阅文集团发布了财报。这不是一份讨喜的答卷。
公告显示,2025财年公司净亏损达到了7.76亿元。要知道,2024年这个数字还是亏损2.09亿元。亏损扩大的罪魁祸首,清晰地指向了2018年收购的新丽传媒——公司决定对其一次性计提约18亿元的商誉减值。
资本市场的反馈总是直接且冰冷。截止到3月18日,阅文的股价在短短一个月时间从44港元跌到29港元附近。表面上看,这是一家传统网文巨头在影视化转型道路上的一次重大挫败。重金买下的资产并未如预期般成为业绩的永动机,反而成了报表上的沉重包袱。
但这只是故事的A面。把视线拉回科技圈,那是完全不同的另一番光景。
近期,以即梦AI、Sora为代表的视频大模型正在掀起一场前所未有的生产力狂欢。只要输入几段文字,AI就能生成镜头连贯、光影真实、符合物理规律的高清视频。
科技圈正在为“一个人就是一支好莱坞团队”的愿景陷入疯狂,各路资本挥舞着支票涌向大模型赛道。
一边是科技圈对未来内容生产方式的狂热,另一边却是资本市场对拥有最大中文内容版权库的阅文的冷淡。这种强烈的反差,构成了一个极具戏剧性的商业图景。
很多时候,一家公司的命运转折,往往隐藏在一份看似糟糕的财报里。阅文这次高达18亿元的巨亏,并非单纯的业务溃败。这更像是一次“主动剥离旧时代重资产”的战略后退。
在视频生成工业化浪潮已经拍到岸边的今天,阅文甩掉新丽传媒的商誉包袱,其实是在悄然完成一次身份的切换:从一家苦苦挣扎于产能瓶颈的“传统文娱公司”,转身成为AI时代最核心的“语料矿主”。
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商誉减值
阅文为过去重大决策失误吞下苦果
时间拨回2018年。彼时的阅文,正怀揣着打造“中国版漫威”的野心。
那是一个属于“重资产”的时代。网文IP再火爆,终究只是停留在纸面上的文字。想要把这些文字变成大屏幕上能赚钱的爆款剧集,就必须跨越一座极高的门槛——传统影视制作产能。
你需要大牌导演、顶级编剧、昂贵的演员阵容以及庞大的服化道团队。为了打通这条链路,阅文花了155亿元的重金收购新丽传媒。这笔交易的初衷非常朴素:花钱买产能,用传统的重工业方式去啃下IP视觉化的硬骨头。
然而,时代变了。
近年来,短剧的异军突起对传统长剧内容生态造成了结构性的冲击。传统的剧本孵化、筹备、拍摄和后期制作周期太长,资金占用极大。在快速变化的受众偏好面前,这种“重资产、慢周转”的模式显得越来越笨重。
这就不得不提财务报表上的那个专业名词:商誉。简单来说,商誉就是当年收购时多花的那些“溢价”。当收购资产未来的赚钱能力达不到预期时,这部分溢价就必须在账面上抹去。
财报脱水后,我们会发现一个被悲观情绪掩盖的事实:商誉减值只伤账面利润,并不伤及公司的实际现金流。这18个亿的减值,本质上是把过去买贵的资产泡沫一次性戳破。
正如华泰证券在最新研报中所指出的:“减值完成后新丽传媒商誉已全部出清,后续不再存在继续计提减值的风险。” 这意味着,阅文彻底卸下了未来折旧和摊销的财务枷锁。
如果我们剔除掉这18亿元的商誉减值等一次性项目,阅文预计的非IFRS归母净利润实际上依然有8至9亿元。公司的财务基本面,在此刻真正意义上完成了“触底”。
旧的逻辑正在瓦解,新的逻辑正在建立。
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